经济观察报 记者 欧阳晓红

一

冬天未至，寒意阵阵。短短数日，美联储出其不意的鹰派“对赌”令风雨飘摇的全球金融市场再生剧变。

2022年9月23日盘中，美元指数狂飙至 113！欧元兑美元跌至0.9692，而离岸人民币（CNH）、在岸人民币（CHY）对美元汇率双双跌破7.12，短期跌幅超过10%；美国10年期国债收益率、2年期国债收益率最高分别升至3.829%、4.272%！不少经济体更是股、债、汇“三杀”。

美东时间9月21日，美联储如期加息75基点至3.0%-3.25%；连续第三次加息75个基点，年内累计加息幅度300个基点，创1981年以来的最高密集加息幅度。这虽在预期之中，但全球金融市场还是闻声失色。谁也没想到，美联储鹰派立场超出预期，其会将终端利率设定在如此之高（4.6%）的水平。

这就像是美联储的信誉保卫战。平安证券首席经济学家团队认为，在通胀形势“喜忧参半”、通胀演绎不确定的背景下，美联储坚定选择保卫信誉，势必确保通胀回落，哪怕牺牲“软着陆”的可能性。对市场而言，短期市场风险较大，因市场仍处于消化美联储新的政策思路的阶段，且美国经济衰退尚未兑现，美债和美股定价仍有调整空间。而75基点的加息节奏符合8月下旬杰克逊霍尔会议以来CME（芝加哥商业交易所）利率期货市场预期。缩表方面，美联储将按照原有计划，从9月开始加速缩表。美联储在9月的声明与7月相比几乎没有变化。

美联储的点阵图显示，预计2024年前美联储不会降息；暗示鹰派。市场机构评价美联储发出的最终利率信号是4.6%；并预示今年可能将再加息100基点，甚至125个基点，即11月、12月分别加息75、50个基点。

尚渤策略收益基金 ThornburgStrategicIncomeFund的联席投资组合经理Christian认为，美联储在解读点阵图时依旧感到不安，由于它无法揭示出输掉通胀战争的后果，也无法预期经济所受到的破坏；但当局依然努力寻找当中的细微变化，用作潜在证据来预测对通货膨胀和经济的预期。

鲍威尔当日誓言将美国通胀压低至2%，并称美联储有诸多政策工具来恢复物价稳定性。虽然（美国经济）增速放缓，但劳动力市场颇为紧俏。就业市场继续缺乏供需平衡关系。

美元指数当天最高涨至111.57，非美货币集体走贬，持续创新低；欧元对美元跌至0.9837，最低报0.9815；离岸人民币（CNH）报7.0745，最低跌至7.0755。

这更像是一场充满不确定性的对赌——美联储试图领先于市场！

摩根士丹利投资管理公司的全球固定收益团队投资组合经理兼首席固定收益策略师JimCaron认为，美联储加息75个基点一如预期，令人惊讶的是年底政策利率将从之前的3.4%上升至4.4%，升幅为100个基点。“另一个出乎意料的是美联储对其终端政策利率的预测从之前的3.8%上调至4.5%-4.75%。”JimCaron表示，加息的路径与11月会议加息75个基点、12月加息50个基点、1月加息25个基点相呼应。尽管收紧政策步伐咄咄逼人，但美联储预计劳动力市场仍将保持强劲，失业率仅上升至4.4%，而通胀率则降至2%-2.5%的目标水准。“虽然‘加息前置’可能在短期内解决通胀风险，但从长远来看，它也增加了经济衰退的风险，亦将对资产估值产生压力并对收紧金融状况构成影响。”

而美联储如此激进加息已将借贷成本推至2008年以来的最高水平。

加息“终点”恐超预期。工银国际首席经济学家程实，从鲍威尔的讲话和联储最新的加息预期来看，预计联储长期终端利率将超过4.5%。

Christian评价，美联储愿意在2023年前继续加息步伐，即使这意味着增长放缓及失业率上升。此外，鲍威尔谈及企图控制货币状况，尽管这可能为市场带来不必要的波动。美联储亦试图利用市场来影响实体经济。

在保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威看来，本次加息幅度符合市场预期，但是与会委员对政策利率未来两年的走势预测比市场预期更偏鹰派，这加重了市场对美国经济硬着陆的担心，美股因而下跌。市场预期美国国债利率可能进一步攀升并在高位停留较长时间，因此美元汇率易升难降。对新兴市场来说，强美元带来不利影响，尤其是高债务国家可能面临资本外流加剧的风险。

二

9月FOMC（联邦公开市场委员会）议息会议当日，美股的乍涨乍跌昭示市场情绪极不稳定，包括VIX恐慌指数亦是起伏不定。

全球通胀居高不下，各国央行加息不断。诸如，9月20日，旨在应对通胀，瑞典央行超预期加息100个基点至1.75%。

两天之后，瑞士央行加息75个基点，将政策利率从-0.25%上调至0.50%，结束持续8年的负利率政策，利率水平达2008年12月以来新高。至此,欧洲地区的各大央行均告别了负利率,标志着负利率时代的终结。

此外，因正值英国女王伊丽莎白二世的哀悼期，此前英国央行推迟的议息会议延至近日召开；9月22日，英国央行如期加息50基点，将基准利率从1.75%上调至2.25%，已连续第七次加息。

不少专家就此开始担心，美联储，包括各国央行的激进加息恐怕会加大或导致经济衰退、市场崩溃的风险。

是这样吗？“前期积极干预，往往会降低宏观经济硬着陆的可能性。”国际清算银行（BIS）首席经济学家ClaudioBorio则敦促各国央行继续强力加息。9月19日，抖客网，国际清算银行这样“澄清”美国和其他国家的加息，即使加息可能导致经济衰退。

其中，从通胀来看，能源价格暴涨之下，德国联邦统计局9月20日公布的8月份生产者价格指数（PPI）环比上升7.9%，同比涨幅45.8%；创历史新高。

一位资深利率专家直言，德国PPI如此飙升，说明其成本驱动型通胀失控。作为世界中高端制造中心，PPI这样飙升，着实不同凡响。背后的推手当然是疫情与俄乌战争的叠加。

他认为，通胀率上升推动利率上升，结果就是政府债务率过高的西方国家政府财政存在崩盘风险。美国政府财政虽扛不住，但由于美联储印刷的是世界“硬通货”，所以美国政府财政危机应对的难度相对不那么高。“大幅加息是错误的，加息只能用于抑制需求拉动型通胀。而央行对于成本驱动型通胀，是无能为力的。即，当下宏观政策的关键不在央行。通胀是让大多数人变穷，持续加息可能导致整个经济崩塌。”这位利率专家表示。

而鲍威尔似乎对抗击通胀充满信心，在新闻发布会上，他坦承要摆脱通胀，没有不痛不痒的做法（8月CPI降幅不及预期）。但他认为，通胀预期似乎得到了很好的控制；并表示，加息速度取决于未来的数据，在某些时候，会放慢加息速度。

鲍威尔同时又称，历史记录告诫我们不要过早降息，有可能会达到一定的利率水平并保持不变，但目前还没有。在降息之前，我们必须非常有信心通胀会回落到2%，没人知道这个过程是否会导致经济衰退以及衰退的程度。

中金公司研报预测，美联储点阵图显示利率还会进一步抬升，且将在较长时间内维持高位。预计加息将带来更多痛苦，美国经济或于2023年初进入衰退，失业率大概率将上升。中期看，美国政府债务高企对加息形成约束，最终可能迫使美联储容忍通胀。尽管鲍威尔试图避免制造“衰退恐慌”，但市场可能还是会朝着衰退的方向进行定价。“我们认为这次衰退更可能是‘滞胀式’衰退，这意味着美国‘股债双杀’或未结束，我们离‘市场底’还有很长的距离。”其表示。

三